债市低波震荡或可进场捡筹码，美联储降息预期重挫导致全球大跌 | 债市日报11.21
AI摘要：国内债市受资金面宽松与配置需求支撑，但需警惕美债收益率上行引发外资流出的潜在风险；机构普遍认为长期宽松基调不变，波动可控。美联储12月降息概率较低，大概率推迟至明年或暂停，关键取决于后续就业与经济数据；日债市场风险加剧，日本经济刺激计划引发财政压力与资本外逃担忧，部分观点警示或重现英国债市动荡，也有看法认为冲击不及预期。
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市场回顾：
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截至今日18点，利率市场收益率多数小幅上行，1Y国债下行0.25bp至1.40%，3Y国债收益率持平至1.37%，5Y国债上行0.8bp至1.53%，10Y国债上行0.3bp至1.81%，30Y国债上行0.7bp至2.16%，10Y国开上行0.2bp至1.87%。信用市场收益率多数上行，2Y期AAA信用债收益率持平至1.72%，3Y期AAA信用债上行0.4bp至1.74%，5Y期AAA信用债上行1.92bp至2.16%。转债方面，中证转债指数今日收盘报483点，收跌1.05%。
1、债市择机配置
德邦研究所所长、首席经济学家程强
当前债市核心逻辑或仍为“资金面宽松托底、配置需求支撑，交易盘短期获利了结”。当前美联储降息预期减弱，若美债收益率进一步上行，可能引发外资减持国内利率债，需警惕跨境资本流动对债市的冲击。内部因素看，三季度货币政策执行报告明确“实施好适度宽松的货币政策”，国债买卖操作常态化或为长端利率提供“安全垫”，短期震荡或与长期宽松并存。
华创证券固收首席分析师周冠南
从二级市场来看，10月债市定价关税冲击以及央行买债重启，机构交易情绪回暖，广义基金积极进场；11月以来，债市主线缺失背景下收益率窄幅震荡，机构交易情绪转弱。目前影响债市波动的三个因素在于风险偏好、基金销售新规和年末抢跑，由于宽信用及供给冲击已过，风险偏好和费率新规的负面扰动逐步减弱，收益率上行超过前高风险可控，但费率新规落地前债市仍有观望情绪，短期或围绕1.8%窄幅波动，等待基金费率新规落地的同时，叠加下旬或迎来配置行情驱动收益率小幅下行。
首席经济学家刘郁
债市方面，消息面重新主导波动。部分投资者开始讨论关于公募费率新规延迟落地的可能性，市场情绪转向乐观，短期内，超额机会可能依旧集中在“品种”，大行加力配置的背景下，5-7年国债收益率下行幅度在1bp左右，5-7年地方债也普遍多以低估值成交。
2、美12月降息预测
首席宏观分析师张静静
9月非农新增数据远超市场预期，同时家庭调查口径下的失业率反弹，时薪增速放缓。尽管9月数据反映劳动力市场企稳，在延后七周发布的情况下，海外市场焦点已转向10月及11月数据降温情况以及AI技术变革的影响。由于10月及11月非农数据将合并在12月16日发布，数据缺失环境下，海外市场预计美联储跳过12月降息为较大概率场景。
首席经济学家熊园
从货币政策时滞推算，美国新增非农就业可能在近几个月迎来触底回升的拐点，而失业率作为滞后指标大概率仍会延续上行，不过美联储的政策决策会有前瞻性考虑，一旦非农确认拐点就有理由放慢甚至暂停降息。目前看，如果在12月会议前看到的其他经济指标没有明显走弱、美股不出现持续大跌，美联储下月大概率不会降息。
凯投宏观北美首席经济学家保罗·阿什沃思
总体而言，数据略好于预期，缓解了美联储官员对劳动力市场下行风险的担忧，预计下次降息将推迟至明年1月。
兴业研究汇率高级分析师张峻滔
9月新增非农强于预期，显示9月经济增长在加速，私人与政府部门就业均出现回升，但联邦政府就业仍然偏弱。往前看，12月FOMC会议联储降息概率为50:50，关注后续高频就业数据，特别是首申和续申等数据。我们认为当前利率仍然具有限制性，联储有降息空间；但近期增长加速叠加联储内部分歧降低了联储12月降息的必要性，因此12月会议可降息可不降息，概率均为50%。
3、日债风险加剧
Mercer亚洲跨资产主管 Cameron Systermans
日本经济刺激计划对日本财政的冲击可能不及预期。一方面，经济增速正在加快；另一方面，刺激支出中相当一部分将来自现有资金的重新调配，而非完全新增债务。我认为收益率曲线长端的大部分调整可能已经完成。如今收益率回升至具有吸引力的水平，许多资产配置者，无论是养老基金还是公司，可能正考虑将资金从全球市场转回日本国债。
investinglive分析师 Eamonn Sheridan
尽管高市承诺日债发行总量将低于去年，有助于稳定债券市场情绪，但对新债发行的依赖仍凸显出当前财政压力犹存。
货币研究全球主管 George Saravelos
日本首相高市早苗的支出计划导致日本债券和货币大跌，引发资本外逃失控担忧，让人联想到2022年那场几乎摧毁英国债券市场的动荡。当时，英国时任首相特拉斯提出的无资金支持减税计划吓坏投资者，英镑跌至37年低点，英国国债市场几乎崩溃。
日本野村综合研究所研究员木内登英
日本经济已因美国关税政策面临下行压力，加上中日关系恶化，日本经济面临巨大隐忧。如果情况得不到扭转，今年第四季度日本经济可能继续下滑。此时，若加大财政支出，可能会让日本国债持续暴跌。进而引发一系列类似于当年英国养老保险出现爆仓迹象的黑天鹅事件。若不做一些动作，经济又会持续恶化。
今日债市要闻：
财政部：储蓄国债（电子式）纳入个人产品范围
财政部公告，将储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围，各开办机构养老金专属额度分配比例按季度调整。首次分配比例根据各开办机构已开立所有养老金资金账户中未投资金额的比重确定，后续每季度根据各开办机构上一季度向养老金投资者售出储蓄国债（电子式）金额的比重确定。
美国9月非农就业新增11.9万人远超预期
美国劳工统计局公布数据显示，美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人。美国9月失业率录得4.4%，为2021年10月以来最高，市场预期4.3%。美国至11月15日当周初请失业金人数22万人，预期23万人。