股债跷跷板利好债市，2026年中国经济有望保持5%左右的增速 | 债市日报01.19

　　AI摘要：

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　　债市方面，10年期国债收益率在1.80%-1.95%区间寻顶，配置价值凸显，可关注超长债阶段性买点；宏观经济展望，2026年GDP增速目标预计保持在5%左右，需加码积极政策以应对房地产、消费及地方财政挑战；有色趋势强劲，长期受货币贬值、AI需求及地缘风险驱动，黄金、铜、铝等配置价值提升。市场整体于震荡中孕育结构性机会，政策与全球周期成关键变量。

　　（数据来源：Choice）

　　债市复盘：

　　截至今日17:30，利率市场收益率多数上行，10Y国债下行0.25bp至1.84%，30Y国债上行0.35bp至2.30%。信用市场收益率多数震荡，2Y期AAA信用债收益率持平至1.73%。债市早盘下跌。中国央行开展1583亿元7天期逆回购操作，净投放722亿元。资金面中性，资金情绪指数50，资金价格较昨日上涨，DR001在1.32%附近，DR007在1.48%附近。

　　当天为买方主力，呈卖出趋势，银行跟随行情变动多空分歧较大。

　　1、债市整体回暖

　　证券固收首席分析师徐亮

　　从上行空间来看，此前我们预计在风险偏好、通胀预期等因素的影响下，10年国债的顶部位置可能在1.9-1.95%左右。当前来看，可能会导致利率下行的因素有两点：1.利率上行至高位震荡一段时间后，当上行动能明显减弱了（特别是30年利率），配置盘可能会加大配置力量；2.临近春节前后，可能会有投资者交易一季度后期的降息预期，特别是在央行下调再贷款、再贴现利率，并表示今年降准降息还有一定空间之后。因此，可以观察1月底2月初是否会出现超长债券买点机会。

　　华创证券资管二部总经理屈庆

　　年初以来供给担心依然存在，但一级市场发行情况较为平稳，二级市场银行等配置盘还是持续买入，虽然券商和基金交易盘还是在持续卖出。但多空力量逐步平衡。我们认为市场对利空因素反映较为充分，目前虽看不到利率大幅下行的空间，但利率的顶部特征也较为明显。核心还是债券经历了去年的调整后，在已经悲观预期的情况下，估值具备配置价值。我们认为利率处于寻顶的过程之中，不用对市场过于悲观。短期内，股市的回落会带来债券更多交易机会。而配置盘，仍可以在目前位置积极配置。

　　东方金诚研究发展部执行总监冯琳

　　在缺乏明确增量驱动因素的背景下，预计债市还将延续震荡运行。从本周看，尽管上周股市降温，但受春季躁动预期影响，回调资金或将继续布局股市，债市或有所承压。另外，从资金面来看，1月为缴税大月而本周适逢税期，资金面将面临压力，但预计央行将加大流动性投放予以呵护，资金有望平稳度过税期，短债利率上行风险可控。总体上看，预计本周债市将偏弱震荡，10年期国债收益率将在1.80%-1.90%区间波动。

　　2、2025年国民经济运行情况点评

　　广开首席产业研究院院长兼首席经济学家连平

　　对于量的合理增长，我们认为2026年应保持在5%左右。首先，设定5%目标很有必要。其次，实现5%目标有较好的内在基础。从近三年的实际增速及宏观政策的实施效果来看，2026年继续保持这一增速存在较好基础。2023年、2024年、2025年GDP增速分别为5.2%、5%、5%。最后，实现5%目标有适宜的内外部条件。从增长动能来看，相比于2025年，在中美关系趋于缓和及外贸环境改善的背景下，随着更多促消费、扩大有效投资的政策落地，2026年我国经济增长有望走得更稳更快，同时增长动能相对更加均衡。

　　粤开证券首席经济学家罗志恒

　　在看到2025年经济运行亮点的同时，也要看到风险挑战。当前，仍要加力推动房地产市场的止跌回稳，需要致力于构建支持消费增长的长效机制，还要加大力度解决地方财政紧平衡的问题，还需要注重激发微观主体的积极性。2026年要实施更加积极有为的宏观政策，进一步扩大需求，促进供需平衡，推动更多政策“投资于人”，加强人力资本投资，不断消弭宏观与微观的温差。

　　远东资信研究院副院长张林

　　2025年宏观经济运行整体平稳，不同部门和领域的表现分化差异较大。展望2026年，仍需实施更加积极的宏观政策，在财政政策方面，地方政府或加快推进资产证券化、资本化、市场化等“国有三化”措施，盘活存量资产，主动增强地方财力；中央层面或推动新设政策性金融工具，进一步优化专项债使用，增强政策落地效果。在货币政策方面，2026年结构性货币工具持续发力，强化对科技创新、绿色发展、中小微企业等重点领域的信贷支持，特别是加大对于民营企业、科创的支持力度，进一步激发市场活力，在汇率约束显著降低的背景下，降准降息节奏或以我为主。

　　3、有色贵金属趋强

　　证券首席策略分析师方奕

　　我们看好黄金、铜、铝三个里最稀缺资源的长期价值，贵金属与大宗商品上涨是对货币和信用贬值的反馈，这是大宗商品整体上涨行情的基础力量：美国财政纪律松动，赤字率在顺周期的状态中保持高位；货币纪律持续松动，未来1个月到半年，包括IEEPA司法裁决、本月末两党能否达成一致以避免政府再次关门、中期选举压力下美联储新主席推出与鲍威尔是否会顺利离任，为市场信心带来诸多考验；同时我们看多基本面向上的金属。AI带来的电力需求快速提升显著提振两类有色金属的价格，一类是作为材料载体的铜、银、钨、钽、铝等，另一类是锂、钴、镍等作为能量载体的金属。

　　首席经济学家易峘

　　2022年俄乌冲突爆发、贵金属价格攀升，而24年AI相关投资加速进一步推动部分工业品走向、甚至穿越供需平衡临界点。从“货币幻像”叙事到AI+投资热潮，近期周期品涨价出现扩散趋势。我们预计，2026年全球资本开支投资有望加速，“耗材”增量或将大幅超越此前AI投资的“启动阶段”。同时，全球国防、贸易、及传统制造业的投资需求可能共振向上，显著推升投资“耗材量”。身处2008年后第一个全球性的大型资本开支周期，我们从长周期的视角论述供给受限的资源品、周期品（仍将）持续提升的配置价值。

　　金瑞期货

　　当前地缘局势持续紧张，美国方面联储新任主席提名人公布在即，全面关税面临最高法院裁决；市场不确定性加剧。白银方面，市场投资需求有韧性，库存保持回落，现货仍较为紧张。短期来看，金银当前处于高波动状态，价格整体呈现宽幅震荡。从宏观和基本面来看，美联储货币政策宽松利率回落的趋势并未发生改变，中长期包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变，白银的供需矛盾也持续存在，贵金属价格的长期核心驱动因素仍保持稳健。

　　今日债市要闻：

　　1、年内首次结构性“降息”落地

　　年内首次结构性“降息”落地。中国人民银行日前发布消息，决定自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。这意味着，银行从中国人民银行“借钱”更便宜，有助于提高重点领域信贷投放的积极性，进一步助力经济结构转型优化。下调后，3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25%，再贴现利率为1.5%，抵押补充贷款利率为1.75%，专项结构性货币政策工具利率为1.25%。

　　2、预告：明日两场重要发布会！事关经济

　　明日（1月20日）将举行两场重要新闻发布会。据国新网消息，1月20日，国新办将举行两场新闻发布会，均与经济相关。当天上午10时，国新办将举行新闻发布会，请国家发展改革委副主任王昌林介绍落实中央经济工作会议精神，推动“十五五”实现良好开局有关情况，并答记者问。下午3时，国新办将举行新闻发布会，请财政部副部长廖岷介绍发挥积极财政政策作用，推动经济社会高质量发展有关情况，并答记者问。